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　　白酒行业迎来大变数！

　　今天午后，贵州茅台持续走弱，跌穿1400元关口，收跌1.7%。整个白酒板块也几乎是全线杀跌，今世缘、来伊份、迎驾贡酒、泸州老窖、山西汾酒等跌幅居前。

　　那么，究竟发生了什么？有市场人士透露，瑞银下调了白酒板块评级，将贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份从买入下调至中性。这可能是今天白酒板块下跌的主要原因。

　　事实上，最近北向资金也在持续卖出贵州茅台，北向资金上周累计净流出114.17亿元，贵州茅台、宁德时代、中际旭创分别遭净卖出20.80亿元、15.39亿元、9.54亿元。这与上述瑞银所说的方向一致。

　　白酒的变数

　　今天下午，白酒板块迎来了标志性事件。贵州茅台跌穿1400元关口，跌幅达1.7%。带动白酒板块集体下行，酒ETF下行幅度达1.24%。与此同时，今世缘、来伊份、迎驾贡酒、泸州老窖、山西汾酒等跌幅都一度达2%以上。

　　有市场人士称，瑞银下调了白酒板块的评级。据悉，瑞银认为，由于茅台酒“社会库存”的潜在去化、行业龙头的产能扩张以及持续的宏观不利影响（房地产市场去库存延续至明年上半年，美国可能上调关税)，未来12个月整个白酒行业的供需将进一步恶化。

　　他们估计，2016年—2023年茅台酒销售中14—15个月的货量为囤积的社会库存，平均持有成本为2079元/瓶，比当前价格低10%左右。若行业龙头未能控制供应（尽管需求疲软），悲观情景显示到2025年底，茅台、五粮液的批发价可能从当前水平分别下跌50%、17%，2026年将企稳，2026年前五大白酒公司的盈利总额可能比2023年低11%。

　　他们预计，到2025 年，前6大白酒公司的总产能将比2023年的水平扩大37%。主要白酒消费者群体(30-59岁的男性)的人口下降可能会对行业销量增长产生负面影响，导致 2023年至2025年的销量下降13%。在他们看来，这两个因素都是整体白酒消费的结构性逆风，抵消了高端化趋势。

　　他们将覆盖的7家白酒公司的 2024E/25E盈利平均下调 4/11%，并将茅台五粮液/老窖/洋河的评级从买入下调至中性，原因是盈利下调且估值不低。他们还重申卖出水井坊和汾酒，因为估值过高。

　　据券商中国记者统计，4月份以来，贵州茅台被外资持续卖出，从4月29日至7月26日，贵州茅台被外资净卖出超100亿元，上周单周净卖出达20.8亿元。这个趋势与瑞银所述之趋势一致。

　　内资眼中的白酒

　　数据显示，截至二季度末，公募基金共持有贵州茅台8075.92万股，持股总市值达到1185.05亿元，仍位列公募重仓股第一。

　　但不少明星基金经理已经开始撤离。焦巍管理的银华富裕主题在二季度减持了贵州茅台，该股目前已退出了其前十大重仓股；李晓星、朱少醒等多位知名基金经理也做了同样的操作。那么，茅台还值得信仰吗？

　　有一句老话：时间才是衡量一个东西有没有价值的标准。一个东西存在的时间越长，说明越有价值。从久期来看，茅台酒显然属于有价值的这一类。当下，市场对贵州茅台的操作，可能是建立在未来的预期和估值基础之上。

　　据银河证券数据，公募基金对白酒的重仓持股比例在2020年四季度达到15.1%的历史高点后，呈波动下行趋势。至2024年二季度持股比例数据降至9.9%，较上个季度回落2.6%，对比历史来看与2018年二季度至三季度占比相当。2018年，市场对于板块基本面判断持中性态度，白酒持仓过高的风险可能已经释放。

　　从2008年金融危机至今，长达16年的历史周期来看，白酒行业在2012年受到限制三公消费冲击，开启第一轮大幅调整。2013年利润同比下降12%，首次下滑，板块估值来到历史最低位，P/E在11倍水平。此后板块估值的次低在2016年初和2018年底的15倍的水平。2016年是行业经历限制三公消费冲击后大调整之后的首个复苏年度，当年板块利润同比增速达到11%；2018年是在2016年、2017连续两年复苏之后，虽然当年板块利润仍有同比33%的较高增速，但因茅台批发价格升速减缓、五粮液批价走平，以及外部宏观环境走弱（中美贸易摩擦），市场对于白酒板块未来预期减弱，因此估值被压低。

　　银河证券认为，对于高端酒企、优秀的次高端和区域酒企，站在“十四五”规划的角度，在2024—2025年这些企业会有稳定的业绩增长，从而使板块整体有较强的业绩增长韧性。

　　据中金公司，白酒行业整体反馈行业集中分化加速，预计酒企未来竞争或将进一步激烈，具备品牌、组织、渠道方面突出优势的白酒公司可收割其份额北京正规的股票配资公司，行业前10—20家公司仍有望享受集中化红利。